◆业绩基本符合预期
        2018总收入同比增长15%至人民币1,066亿元，归母净利润同比增长18%至人民币125.5  亿元（比我们预期的人民币120.2  亿元高约4.4%），扣除一次性因素后的净利润同比增长25%；主要得益于上半年较好的业绩表现（销量/归母净利润分别同比增长44%/54%）、以及领克合资公司的全年盈利贡献（净利润约人民币6.7  亿vs.  1H18  约3.4  亿人民币）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ◆2H18  毛利率维持在高位，但经营利润率下滑
        2018  毛利率同比上升0.8  个百分点至20.2%，2H18  毛利率环比基本持平约20.2%；我们认为主要由于现金优惠/购置税率延补等计提入SG&A  费用所致（2018  销管费用率同比上升0.3  个百分点至7.8%，2H18  销管费用率环比上升1.1  个百分点至8.4%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018  经营利润率同比上升0.4  个百分点至13.6%，2H18  经营利润率环比下降1.7  个百分点至12.7%。
        ◆行业基本面拐点尚未临近
        我们预计，1）3-4  月市场实际终端需求依然乏力；2）增值税率下调可能引发车企官降或扩大现金优惠等活动，终端需求有望得以提振但提振幅度和可持续性仍待观望；3）鉴于2Q18E  终端需求复苏的不确定性（销量承压或利润率下滑风险）、以及国VI  切换的临近，维持行业拐点或最快在2H19E  显现的观点不变，维持当前对板块谨慎布局的判断。
        ◆2019E  新车型值得期待
        我们认为产品竞争力仍是核心因素。1）看好公司越级配置的市场定位，预计为行业复苏弹性最大标的之一；2）管理层指引，2019E  公司将陆续上市6  款新车，包括星越（CMA  平台中级运动SUV）、A0-SUV、新能源车几何A  等，有望驱动新一轮的强产品周期；3）持续看好公司研发技术储备/新车型孵化、以及与Volvo  的协同合作。
        ◆维持“中性”评级
        我们维持2019E/2020E  归母净利润分别约人民币130.7  亿元/151.9  亿元，预计2021E  归母净利润约人民币163.1  亿元。鉴于行业风险，下调DCF目标价至HK$15.04（对应约9.0x  2019E  PE），维持“中性”评级。
        ◆风险提示  销量/新车上市不及预期，利润率放缓，领克不及预期，国VI。