策略——A股2023年度策略：防疫闯关的四种路径
　　（一）中国香港：经济修复弱势，股市表现不佳
　　1.疫情防控松绑过程：2022年4月底开始分阶段放宽防疫措施
　　疫情期间港府根据疫情紧急情况及时调整应对措施，并于2021年开始推进疫苗接种。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第五波奥密克戎疫情趋缓后，中国香港于2022年4月开始分阶段放宽防疫措施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国香港防疫措施可大致分为四阶段：
　　1）武汉疫情爆发后，港府快速应对，并根据中国香港疫情扩散情况及时调整应对措施。
　　2）2021年3月起，中国香港疫情趋稳，港府推行场所码和疫苗接种。
　　3）2022年1月起，奥密克戎引发中国香港最严重一轮疫情，防控措施升级、疫苗通行证开始推行。
　　4）奥密克戎疫情趋缓后，港府于2022年4月底开始分阶段放宽防疫措施。
　　2.2022年防疫放宽，经济弱势修复后下行，股市表现不佳
　　疫情爆发初期，中国香港经济在短期冲击下快速下行，并于疫情趋缓、防疫稍宽后于2021年完成修复，2021年下半年开始疫情对经济的影响逐渐减小，2022年防疫放宽后经济弱势修复后下行。
　　从GDP构成来看，政府消费开支维持稳定，且在疫情初期及奥密克戎疫情期间维持增长。
　　中国香港进出口贸易疫情初期影响较小，2020年及2021年期间稳步上行，在2022年奥密克戎疫情冲击下快速回落，防疫放宽后弱势修复。
　　采购指数与出口指数表现均与进出口货值波动周期大致相符。
　　中国香港零售业疫情初期冲击较大，2021年稳步修复，2022年奥密克戎冲击下小幅下行，防疫放开后弱势修复。
　　中国香港旅游业受疫情大幅冲击，2022年防疫政策放宽后旅游业稍有修复，但截至2022年9月访港旅客人数仅修复至疫情前水平（2016年11月至2019年11月区间均值，下同）的1.3%左右。
　　酒店业受疫情冲击较旅游业更小，防疫放宽后基本修复至疫情前水平的80%。
　　中国香港港口货运在疫情期间缓慢下行，中枢低于疫情前水平（2016年11月至2019年11月区间均值，下同），防疫放宽后修复力度较低。
　　疫情初期恒生指数快速回调，随后缓慢上升至31,000点，2021年下半年开始小幅回调，2022年以来恒指持续下探，同期中国香港防疫放宽未带来显著上涨。
　　中国香港防疫各阶段内不同行业港股表现各异。
　　（二）韩国：初次放松管制期间经济大幅修复，全面放开修复力度有限
　　1.韩国防疫时间线：2022年4月全面放开
　　韩国防疫政策初期较为严格，后期逐步放松，并于2022年4月起全面放开。韩国防疫政策可划分为三个阶段：
　　1）疫情爆发初期，韩国采取严格封锁措施，随着疫情趋稳，防疫措施稍有放松。
　　2）韩国于2021年11月转入“与新冠共存”的防疫模式，提出分阶段恢复日常生活。
　　3）2022年4月18日韩国全面解除保持社交距离措施。
　　2.防疫措施的全面放开对经济复苏助力较小，股市则受全球半导体周期、美元加息和地缘局势影响韩国经济在疫情爆发后受到冲击，在放松管控期间实现快速反弹，防疫措施的全面放开对经济复苏助力较小。
　　韩国工业和服务业于2021年恢复至疫情前水平，全面放开对服务业刺激作用更大。
　　疫情爆发初期，韩国各服务业活动指数走出分化，除金融保险外普遍下降，全面放开后各指数基本修复至疫情前水平。
　　韩国制造业受疫情短期冲击随后修复，半导体出口受疫情影响较小，延续增长势头。
　　疫情爆发初期韩国综合股价指数下探至1,500点后上行至3,200点，2021年下半年指数再度震荡回调，2022年4月防疫措施放开后指数小幅回落。
　　韩国防疫各阶段内不同行业股票表现各异。
　　（三）中国台湾：2022年4月后防疫政策进一步松绑，利好板块遭遇兑现
　　1.疫情防控松绑过程
　　2021年下半年至今，中国台湾的疫情防控松绑过程可大致分为四个阶段：
　　1）据澳门商报，2021年7月27日，自5月19日开始的防疫三级警戒降为二级警戒。
　　2）据台海网，2021年9月27日开始分两阶段松绑防疫规定。
　　3）据厦门卫视，2021年11月3日，13项防疫管制正式松绑。
　　4）2022年4月6日，中国台湾地区领导人公开宣布，中国台湾的疫情防控政策做出重大调整，提出了所谓的“新台湾模式”。
　　2.失业率改善，消费修复较弱；股市结构上零售百货等利好兑现
　　疫情防控松绑后，中国台湾2021Q3GDP环比回正，2021Q4进一步上行。
　　（四）越南：放开后服务业修复较明显，股市则与疫情政策关系较低
　　1.防疫时间线：从较为严苛到大幅放开
　　越南在2021年春季之前，一直实行较严苛的隔离、封控政策，但因新冠疫情的不断变化，特别是受到德尔塔毒株的侵袭，越南工业园及多个经济重地等受到严重影响，导致国内与国际的产业链均受到致命冲击，大量订单从越南流失，故2021年9月，越南领导人提出要逐步适应与新冠共存，2021年10月政府发布第128号决议后防疫政策进一步放宽，开始转向抗疫新常态，今年3月则基本全面放松管控措施。
　　2.经济上，服务业零售额恢复弹性较大；股市表现与全球流动性关联较大，与防控政策的变化关联度相对较低
　　经济方面，越南在2021年10月逐步转向“与疫情共存”的新常态后，整体经济景气度逐步恢复，服务业修复弹性较大，制造业PMI维持在荣枯线以上，出口额增速快速回暖。
　　股市方面，今年3月防控政策全面放开后，越南股市大幅调整，但全球流动性紧缩致使分母端承压是越南股市调整的主要原因，防控政策的变化与股市表现的关联度相对较低。
　　（五）美国：4轮疫情，疫苗难阻新毒株，但有效降低病亡率
　　1.美国防疫时间线
　　美国2020年以来的新冠疫情可分4轮。1）2020年3-12月，原始毒株疫情，死亡率为各波疫情最高；2）2021年1-6月：Alpha毒株疫情，虽然死亡率较前波降低但是由于确诊人数增多，绝对死亡人数上升；3）2021年7-11月：Delta毒株疫情；4）2021年12月-至今：Omicron毒株，传播力度为各波最强，感染人数最多。
　　2.放开后消费场景K型修复，防疫叠加印钞刺激推升股市
　　2020年6月疫情管控放松以后，美国制造业与非制造业PMI均大幅反弹，投资信心指数快速反弹，但是消费者信心指数呈现停止进一步下跌、低位震荡状态。
　　2020年4月初步放松以后三个月，所有行业普涨，其中材料、可选消费和信息技术领涨，必选消费、公用事业跑输整体。
　　（六）英国：最早放开，前两次防控放开表现正面
　　1.英国防疫时间线：较早放开，疫情带来的超额死亡集中
　　在2020第二季度在2021年7月以前，消费者信心指数与严格指数有一定的负相关性。
　　2.服务业修复较慢，财富不平等上升，股市提前启动
　　经济方面，从同步经济指标分析：2020年4月和2021年2月这两次疫情管控放开以后，PMI以及GDP均大幅反弹，而服务业PMI的波动性相比制造业更大，GDP方面显示服务业的修复也更慢，持续时间更长。但2021年7月以后均出现较长时间的走弱，GDP生产走弱更加明显，服务业也呈现出停止的状态。
　　从疫情带来的长期影响分析：英国新冠疫情影响着本国健康和财富分配的演变。
　　（七）新加坡：从严管至“共存”，经济修复较好，股市震荡上行
　　1.新加坡防疫时间线
　　新加坡在2021年上半年之前仍然维持较严格的管控措施，2021年8月逐步调整为“与病毒共存”，2022年4月大幅放宽防疫措施。
　　2.GDP增长快速回归趋势线，政府宣布将与新冠病毒逐步共存后股指震荡上行
　　经济方面，商品生产在2021年以后受疫情以及管控措施影响小，服务生产修复慢于前者，但时间更长。因此管控措施的放松、加上疫情造成的病死率较低，助力服务业的修复动能。
　　由于新加坡疫情防控效果好，且预期稳定，2021年开始防疫政策的变化对股市影响不大。
　　（八）日本：2021年底以来放开，股市与疫情政策关联较低
　　1.日本防疫时间线：21Q4开始放开，22Q1全面放开
　　日本的防疫政策主要是根据病情的确诊情况变化而变化，但2022年放开后则对疫情形势逐步“脱敏”。
　　在2022年宣布彻底放开后，日本人口死亡数显著上升，幅度约为10%-20%；这部分超额死亡一定程度量化了在老龄化社会下新冠疫情流行的影响。
　　2.PMI大幅回弹但消费者信心低迷，股市随海外货币紧缩见顶
　　2020年5月阶段性放开后，PMI以及GDP均在20年3季度大幅反弹，而服务业PMI虽反弹但仍未回升至荣枯线上方，波动性相比制造业更大。在2022年3月完全放开后，服务业PMI重回50以上，在4-10月中的6个月都位于荣枯线上方。
　　（九）总结与启示：放开的路径与经济"市场表现
　　1.路径一：逐渐放开+强财政货币政策刺激，经济、股市表现较好
　　美国是这一类放开路径的典型，这类放开路径既要求渐进式放开，稳定人群的消费意愿和降低疫情传播的恐慌，更重要的是配合财政和货币政策刺激使居民收入上升，保护居民资产负债表，迅速降低失业率。
　　2.路径二：突然放开+强财政货币政策刺激，经济与股市表现次之
　　主要体现在更高的储蓄率上（2020年到2021年储蓄率均值为10.1%，较疫情前上升8.2%）。日本人口死亡数快速上升，幅度约为10%-20%，快速提升的超额死亡人口数影响了居民的风险偏好和边际消费倾向。
　　3.路径三：逐渐放开+弱财政货币政策刺激，消费难恢复，股市渐“脱敏”
　　英国是逐渐放开+弱财政货币政策刺激的典型国家，由于较弱的政策发力，其经济复苏不及美国，且由于逐渐放开导致疫情带来的超额死亡成为常态，居民风险偏好难起，储蓄率高企。
　　4.路径四：突然放开+弱财政货币政策刺激，超额死亡快速攀升掣肘复苏，股市短期利好兑现
　　以中国台湾为例，其防疫严格指数从2021年7月26日的74.07左右高位快速下降至2021年11月底的20左右，且在2022年4月又提出了所谓的“新台湾模式”，疫情封控水平又大幅下降。