策略——2023年权益策略展望：凝“新”聚力，“大”有可为
　　（一）牛市起点
　　1.新繁荣周期的起点：风格拐点，牛市起点
　　如果对A股2000年以来走势进行复盘，可以发现风格周期和牛熊周期呈现出较为明显的规律性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　进一步观察风格周期和牛熊周期的嵌套规律，可以发现，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这种清晰且显著的运行规律背后，我们认为是典型的工业增加值产出缺口周期和产能投资周期在主导。
　　风格周期背后的驱动因素是产能投资周期。牛熊周期背后的驱动因素是工业增加值产出缺口周期。
　　展望未来，我们认为，就风格周期而言，结合产能投资周期，当前正处在新一轮小盘股占优的风格周期初期；就大势周期而言，2022年Q2反转进入筑底期，2023年上半年开启新一轮牛市。
　　2.A股的风格周期和牛熊周期
　　（1）A股的风格周期和牛熊周期：运行规律
　　复盘A股2000年以来走势，我们发现风格周期和牛熊周期呈现出较为明显的规律性。
　　（2）A股的风格周期和牛熊周期：嵌套规律
　　进一步观察风格周期和牛熊周期的嵌套规律，可以发现，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。
　　这种清晰且显著的运行规律背后，我们认为是典型的工业增加值产出缺口周期和产能投资周期在主导。
　　3.产能投资周期
　　（1）产能投资周期决定风格周期：产能投资周期规律
　　风格周期背后的驱动因素是产能投资周期。
　　产能投资周期是经济运行的中周期，反映了设备投资和就业雇佣的周期性调整，产能利用率则是刻画产能周期的有效指标。
　　（2）产能投资周期决定风格周期：两者相关性
　　产能投资周期与A股的风格运行周期存在显著的相关性。
　　整体而言，在产能投资周期的扩张阶段大盘占优，而在产能投资周期的收缩阶段小盘占优。
　　（3）风格周期复盘：2002-2007大盘股占优
　　2001Q3至2007Q3，中国重工业腾飞背景下，产能投资进入扩张阶段，也是大盘股系统占优的时期。
　　（4）风格周期复盘：2009-2015小盘股占优
　　2007Q4至2015Q2，2008年次贷危机之后，产能投资进入收缩阶段，TMT引领的新兴产业崛起阶段，小盘股系统占优。
　　（5）风格周期复盘：2016-2020大盘股占优
　　2015Q3至2021Q2，供给侧改革，棚改货币化和全球经济复苏等因素共振，产能投资重新进入扩张阶段，大盘股系统占优。
　　4.产出缺口决定大势
　　（1）产出缺口周期决定牛熊周期：产出缺口周期规律
　　牛熊周期背后的驱动因素是工业增加值产出缺口周期。
　　工业增加值产业缺口衡量实际产出超过潜在产出的部分。
　　产出缺口可以有效划分经济周期。
　　回溯历史，工业增加值产出缺口在1990年以来共经历九轮完整周期。
　　（2）产出缺口周期决定牛熊周期：两者相关性
　　工业增加值产出缺口指引A股走势。
　　但上证指数上涨行情的开始多提前于产出缺口见底时刻（近2个月），例如1996年初、1999年初、2008年末、2010年末以及2016年初，且从2010年起，上证指数上涨行情的结束亦多提前于产出缺口见顶时刻；产出缺口的改善程度越高，上证指数点位往往提升幅度越多。
　　5.新繁荣周期的起点
　　（1）风格展望：小盘股占优的初期
　　展望十四五，小盘股将系统占优。除了宏观层面的推演外，我们也将进行中观验证。
　　（2）大势展望：新一轮牛市周期的起点
　　结合估值水平、宏观环境、结构运行等维度，提出了底部的判断框架和应对举措。
　　共性一：股债收益比维度
　　共性二：剩余流动性转正共性三：结构运行的规律
　　市场自4月底已经进入筑底期。
　　（3）大势展望：新一轮牛市周期的起点
　　市场自2022Q2已经进入筑底阶段，结合产出缺口运行规律，我们认为2023年上半年将迎来新一轮牛市。
　　框架上，工业增加值产出缺口的运行周期决定了A股的牛熊运行周期。
　　（二）行业配置
　　1.凝新聚力大有可为
　　（1）景气度是核心线索
　　就A股盈利而言，我们预计23年A股归母增速恢复至11%，与2013年水平接近。
　　就行业配置而言，方法论上，以年为观察维度景气度是股价表现的核心线索，也即，当年业绩高增长的公司往往也是当年涨幅居前的公司。在评估2023年景气的工具选择上，我们认为Wind一致盈利预期是相对有效的工具。因为统计结果显示，分析师预测增速高的公司，往往实际增速亦居前。
　　结合指数再分类口径和Wind2023年盈利预测，整体法测算：针对于大科技板块，关注景气占优的赛道；针对大消费和大周期，关注经济修复带来的机会。
　　（2）渗透率是前瞻指标
　　针对新兴成长的筛选，渗透率是比景气度更为领先的指标。当前可重点关注已有订单获取的赛道，重点方向包括电池新技术、光伏新技术、半导体部分子领域。
　　2.A股企业盈利：增速或与2013年接近
　　预计23年A股归母增速恢复至11%，与2013年水平接近。
　　3.核心方法论：景气为王
　　对A股而言，以年为观察维度，景气度是股价表现的核心线索。因此，我们结合2023年景气度进行中观验证，在统计口径上，对赛道重新分类后借助Wind一致盈利预测进行观察。
　　Wind一致盈利预期是前瞻性把握23年景气度的有效工具。
　　我们统计历史发现，分析师预测增速高的公司，往往实际增速亦居前，换而言之，分析师预期是判断景气度相对强弱的有效工具。
　　从统计结果来看，预期增速居前区间内个股，往往实际扣非净利润增速均值及中位数亦居前。
　　4.大科技板块的2023年景气前瞻
　　结合指数再分类口径和Wind2023年盈利预测，整体法测算，针对于大科技板块，重点关注23年绝对增速居前的赛道。
　　针对大消费和大周期，疫情防控优化叠加地产政策发力，2023年经济迎来复苏，关注出行链和地产链。
　　5.针对新兴赛道渗透率是更前瞻指标
　　针对新兴成长赛道的分析，渗透率是比景气度更为领先的指标。我们认为渗透率指标是对景气度指标的再优化。
　　针对低渗透率赛道，我们通过梳理赛道所处阶段，也即判断赛道处在“产品研发-订单获取-净利润兑现“三阶段的哪一环节，对投资机会进一步把握。因此，我们当前可重点关注已有订单获取的赛道，重点方向有电池新技术、光伏新技术、半导体部分子领域。
　　6.23年行业配置核心看点总结
　　（三）板块推荐
　　1.三大重点推荐板块：科港稳
　　在板块推荐上，我们建议重视“科港稳”，也即，科创板引领新成长，恒生科技转折向上，稳增长链未完待续。
　　科创板引领新成长。
　　恒生科技转折向上。
　　稳增长链未完待续。
　　防控政策优化，叠加地产三箭齐发，2023年经济迎来复苏阶段，低估值的稳增长链也将迎来修复机会。
　　2.科创板引领新成长
　　（1）产业构成
　　科创板是上市满三年的次新股。
　　映射先进制造业崛起。
　　（2）盈利预测
　　就盈利增速来看，整体法下，根据截至12月7日的Wind一致盈利预测，测算得科创板23年和24年分别为44%和35%，而科创50则分别为26%和24%，较其他板块盈利优势突显。分行业来看，结合Wind一致盈利预测，整体法下，剔除公司数量≤5个的行业。展望各行业的23年及24年盈利增速，基本都在30%以上。
　　（3）估值水平
　　2022年4月26日的低点，科创板整体PE-TTM仅为31倍，接近创业板历史大底水平。2012年底和2018年底分别是创业板的两大市场底，对应市盈率（TTM）分别为29倍和28倍。就科创板最新估值而言，当前仍处历史低位。
　　（4）基金配置
　　截至2022Q3，科创板占基金整体（普通股票型+偏股混合型)的配置比例约7.2%，接近2013Q1的创业板。
　　（5）公司梳理
　　3.恒生科技转折向上
　　（1）估值底
　　恒生科技估值底、政策底、盈利底共振，迎来转折底，随着2023年我国经济修复，叠加美联储货币政策边际改善，恒生科技将转折向上。
　　恒生科技估值见底。以史为鉴，2002年纳斯达克、2008年上证指数和2015年创业板超跌后，随后指数的修复幅度较为可观。
　　（2）政策底
　　恒生科技政策底日益清晰。自3月16日金融委会议以来，互联网平台的政策底日益清晰，平台经济和游戏等领域政策暖风频出，支撑行业基本面和风险偏好改善。
　　（3）盈利底
　　盈利底逐步显现。一方面，随着经济迎来复苏，多数互联网平台具备顺周期属性，整体业绩也将随之改善；另一方面，电商行业可以看到竞争格局趋缓，游戏行业可以期待出海业务带来增量。
　　4.稳增长链未完待续
　　（1）低估值叠加经济复苏
　　展望2023年，防控政策优化，叠加地产三箭齐发，2023年经济迎来复苏阶段，低估值的稳增长链也将迎来修复机会。
　　（2）公司梳理
　　（四）主题大年
　　1.主题投资定义特征
　　主题投资是通过分析经济中的结构性、政策性、事件性等因素的变动趋势，前瞻性把握相关领域的潜在发展趋势，继而挖掘相关板块机会的投资类型。
　　2.主题投资适用环境
　　（1）产业周期视角
　　主题投资活跃的窗口，产业周期维度对应新兴产业崛起周期，风险偏好维度对应风险偏好回升周期。从产业周期视角看，主题投资往往在新兴产业崛起周期中大放异彩。换言之，相较于传统经济复苏周期，新兴产业崛起周期将为主题投资提供更多素材。
　　（2）风险偏好视角
　　当风险偏好从大级别的顶部大幅回落至乐观区间时，往往对应着主题投资机会的涌现。
　　3.主题投资框架
　　结合催化剂性质和主题性质，我们认为主题研究可划分为产业驱动型、政策驱动型、事件驱动型。基础版主题投资往往契合三个关键条件：新意足、空间大和热度高。相较于基础版主题投资，我们认为，进阶型主题投资最核心的特征在于，具备经济主导性质，顺应时代发展趋势。
　　（1）事件驱动主题案例：迪士尼
　　迪士尼主题是2014年至2015年的经典事件驱动型主题投资案例。
　　迪士尼指数的超额收益率于2015年11月达到最高点，而在2016年6月16日迪士尼正式开园后呈现趋势性下降。
　　（2）政策驱动主题案例：国企改革
　　国企改革是2014年至2015年的经典政策驱动型主题投资案例。
　　本轮国企改革布局最佳时间在政策认知期，主要是13年11月《中共中央关于全面深化改革若干问题的决定》提出要积极推进混合所有制改革，到2014年7月“四项改革”试点落地之前之间的时期。
　　（3）产业驱动主题案例：新能源车
　　新能源汽车是2014年至2015年经典的产业驱动型主题投资，后续又进一步深化成为2020年以来的市场主线。
　　复盘新能源汽车主题，2014年主要是政策驱动阶段，行情超额收益尚不明显，2015年受益于新能源汽车销量高增，超额收益开始显现。
　　4.2023年主题机会展望
　　国企改革：央企股权激励线索