策略——2023年A股年度策略：重回核心资产
　　（一）2022年回顾：压力测试年
　　2022年，国内宏观经济经受了来自周期自发下行和疫情反复的双重压力测试。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】更加重要的是，地产和消费两个核心矛盾点大幅走低下，信用预期较弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“跌风险偏好”、“跌估值”是2022年的A股关键词。
　　1)一季度指数持续下探。
　　2)二季度“V”型反转。
　　3)三季度经济预期相对悲观。
　　4)四季度震荡修复。
　　（二）大势研判：迈向复苏，估值修复
　　1.全球：港股领涨全球，美国软着陆
　　（1）2023年全球经济下行，但中国再度领先
　　2023年全球经济或仍处周期衰退中，但国别分化或非常明显。
　　（2）美股：年中或结束加息并软着陆，利好新兴市场权益资产
　　美国紧张的劳动力市场仍表征美国旺盛的内需。
　　预计2023年上半年将结束加息，考虑到强劲的居民和企业资产负债表，美国经济硬着陆概率并不高，预计美股年内见拐点。
　　从全球大类资产表现来看，美联储加息结束后，新兴市场股市、黄金白银表现优异。
　　（3）港股：中国基本面+美元流动性，2023年或将领涨全球
　　港股明年或迎来戴维斯双击：1）盈利企稳。2）流动性重新注入。3）跌幅足够大，位置足够低。
　　2.疫情：总量影响减弱，重视结构扰动
　　（1）疫情并不影响经济周期趋势，短期有冲击，中期看经济
　　疫情爆发期，1）短期来看，市场整体小幅下跌，跌幅在5%以内；2）长期来看，疫情对市场的影响逐渐淡化，不再成为市场的主要矛盾。
　　中期看，疫情并不能改变经济周期本身的趋势，疫情对总量层面的影响一定是趋弱的。
　　（2）明年的焦点在于持续高感染下，对消费和制造业带来新的变化
　　海外经验看，新冠疫情将反复持续爆发，并不会保持平稳。
　　持续高感染对消费的影响。我们对明年国内阶段性消费恢复的弹性非常有信心，但节奏上前高后低，对全年总量消费恢复的程度相对谨慎。
　　1）消费支出受消费能力、消费意愿、消费场景的共同影响。
　　2）疫情环境下，消费场景的恢复更加重要，而不是消费能力。
　　3）消费恢复较差的地区，普遍存在消费场景和意愿不足的问题。
　　4）明年消费基本面恢复的最大亮点，来自经济周期的弹性企稳，以及阶段性受压制的需求释放，例如房地产市场。
　　持续高感染对制造业的影响。制造业生产更多地与需求相关，受疫情影响有限。
　　1）高感染会影响短期劳动参与率。
　　2）但这种损失并非不能弥补，需求仍是关键。一些工业需求相对刚性，劳动密集程度相对较高的服务业、制造业或有提价预期，如快递、铁路公路运输等。
　　3.国内：需求复苏，流动性充裕，指数有大级别行情
　　（1）地产：或是明年最大的宏观超预期
　　我们对明年地产销售端的乐观程度强于市场一致预期，逻辑主要来自被压制的需求释放。
　　（2）流动性：剩余流动性先下后上，估值空间预计超过10%
　　美元汇率掣肘打开，明年上半年降息降准仍有空间。
　　剩余流动性框架下，我们预计明年上半年流动性宽松阶段，股债迎来双牛。而后信用修复加速，股票盈利牛突出。
　　（3）盈利：前低后高，非金融全年增速8%
　　经济复苏，预计2023年A股盈利增速年中环比改善最显著。
　　估值空间——当前流动性和盈利状态下，到明年年底，万得全A估值空间在10%以上。当前的流动性和盈利预期，应该对应多少倍估值较为合理？我们按照预测的结果，明年年底的剩余流动性状态（-0.7%）、2023年年报盈利预测值（7.6%）进行划分，对应估值大约在19.6倍。当前（12月16日）万得全A指数PE-TTM为17.2倍，大约有14%的合理估值空间。
　　（三）风格展望：“以大为美”，先价值后均衡
　　1.宏观框架下的风格轮动
　　一季度“信用扩张，利率温和”环境下，价值、大盘风格占优，关注金融、房地产、基建、消费等顺周期价值领域。
　　单从信用端看，信用企稳后权益脉冲或能持续4-5个月，先价值后成长，先大盘后小盘。
　　2.重视大盘风格的回归
　　基本面角度。大盘股盈利预期逐步上调，剩余流动性边际下行，均利于2023年上半年的大盘股风格。
　　1）风格盈利预期调整。
　　2）剩余流动性下行利于大盘风格。
　　报表角度，大盘风格占优。
　　（四）行业配置：核心资产，供给出清，科技安全三条主线
　　1.主线重回核心资产
　　2023年最大的配置主线将回归到核心资产。
　　核心资产或将全面回归到机构的重点配置领域：盈利增速优势、位置足够低、持仓足够低。
　　2.供给出清的底部机会，产业生命周期+短期经营周期
　　供给端出清依然是2023年的弹性方向。
　　（1）寻找短期经营周期底部行业
　　如何度量企业经营周期？从微观看宏观的角度，我们详细梳理了多个报表重要指标。简化报表分析后，从实用性角度来看，筹资、偿债、杠杆、存货、开支、周转等6个指标是较为实用的判断企业经营状态的良好指标。
　　（2）综合产业生命周期的筛选结果
　　综合产业生命周期和经营周期，我们梳理了重点行业所处的长期生命周期状态及短期经营状态分布图。
　　3.成长弹性来自科技安全链
　　科技安全链或将接棒新能源成为成长赛道主线。
　　前期业绩兑现困难，这些靠政府补贴的成长性行业有没有机会？政策补贴在行业成长期具有较强的“交易政策预期”作用。
　　10倍PB或是政策补贴时期的估值上限，业绩兑现期的估值水平很难超过“交易政策预期”时期。