复盘：2022年复杂多变的宏观环境也对股市产生了较大的影响，国内经济面对多重压力，稳增长政策护航下经济维持弱复苏态势，海外则以货币政策博弈高通胀，在抑制通胀与维持发展之间权衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情的侵扰和地产的拖累，对全年实体经济、消费需求以及经济预期均造成了较大损伤，A股也是一波三折，多次震荡调整，行业轮动快、行情短暂。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　展望2023年经济：经济周期错位延续，国内外经济将呈现一左一右，国内稳增长持续发力、防疫政策优化及地产的企稳的背景下，回稳向好值得期待，消费复苏有望成为经济增长的最大亮点，投资则大概率仍是“稳增长”的重要落点，有望维持不错的增速水平。海外方面，美联储加息终点未至，“衰退难题”难以回避，海外衰退可能是明年的外部风险点。
　　周期视角：（1）经济周期：目前与普林格周期的第二阶段有一定相似性（先行指标上行，同步指标上行，滞后指标下行，经济复苏），2023年大概率维持，且伴随信贷有效需求修复与复苏的持续性提升其特征可能更加明显。此外，近年信贷指数与房地产价格脱钩明显，资本市场的表现与流动性释放及收紧的相关性提升值得关注，未来信贷脉冲指数实质性走高有望对A股提供更坚实的支撑；（2）资产价格周期及估值：从股债商的轮动及估值分位视角，当下位置已经处于权益资产价格周期中的较低位置，未来随着轮动规律的再次作用，权益资产价格的回升是值得期待的，估值分位也比较合理。趋势上，经济基本面先抑后扬，权益资产的表现可能略有领先，疫情高峰期后可能有短期修复，其持续性可能还要看内需的恢复情况及后续疫情反弹对股市的压制程度。
　　观点：“先抑后扬”+“阶段性复苏”可能是明年的A股特征。随着国内防疫政策优化以及地产的逐渐企稳，制约经济的两大重要因素正在发生变化，经济复苏动力提升，明年向好的态势毋庸置疑，但可能在疫情反复及海外衰退的制约下呈阶段性复苏。资产走势来看，明年权益资产的表现有望领先同步指标的阶段性上升，整体呈先抑后扬的态势：假设二季度国内疫情缓和，经济加速恢复，随之而来的消费复苏可能是上半年投资的亮点，而下半年则需要看到经济恢复是否符合预期，资本市场可能会给出相应反馈，中性假设下23年四季度基本面的良好恢复可能会对市场行情有较好的支撑。
　　市场风格：宽松环境下成长和消费的相对收益往往更佳，加入“信贷有效性”的考量，复苏假设下，消费、成长和周期风格的相对收益较好，其中消费的跑赢最为显著，但若经济复苏向繁荣的切换出现阻碍，消费的相对收益则可能大打折扣；大类板块：历史参考下轮动规律明显，但没有常胜将军，消费和科技板块有更高的收益空间；微观行业：信贷指标上行周期中社服、医药、美容、军工等行业表现较好，加入“信贷有效性”的考量后，社服、食饮、电力设备、美容等行业涨幅领先，综合而言，成长和消费的相对优势是值得肯定的，但微观行业上的领衔者可能不同，可能与产业政策和行业自身的周期属性相关。
　　投资线索：防疫政策优化及消费场景修复相关板块；复苏的大消费和地产产业链；政策驱动参考二十大及近期会议方向与经济增长的现实需求（国家安全和核心竞争领域）。
　　全年节奏：基于整体市场“先抑后扬”与“阶段性复苏”的基础判断，我们认为不同行业在全年的相应节奏也不尽相同：上半年市场整体偏弱，疫情正常化后的消费短期反弹与受损较多的行业行情快速修复可能是结构性亮点，同时，参考充裕流动性环境与经济弱复苏的情况，成长板块也有望景气修复，在行业轮动中获得短期机会；下半年随着经济复苏的稳健推进，A股有望实质性走强，消费需求修复与地产企稳将带来诸多机会，大消费下食品饮料、家用电器、社服等行业及地产链相关建材、上游资源品等行情均值得期待。此外，相对充裕的流动性环境也使得政策及事件驱动下新能源、安全等主题投资机会获得阶段性行情的可能性有所提升。
　　风险提示：全球经济加速衰退的风险；政策落地实效不及预期的风险；疫情扩散规模及变异超预期风险。