核心观点：不同资产角度看A股——从债券和商品角度看，2023年A股已有较高赔率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从汇率角度看，盈利为股价主要驱动力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）指数方面，中证500盈利增速改善预期最大。行业方面，盈利增速改善多集中在下游消费与中游制造板块,风格上全年节奏先大盘价值后现代化。
　　从债券角度来看，权益资产配置性价比凸显，预计十年期国债达到3%水平时可考虑对大盘价值逐步进行止盈，切换至TMT成长板块。股权风险溢价率处在高位区间意味着相较于债券资产，权益资产更具有吸引力。从历史来看，当前股权风险溢价率显示权益资产已具有非常可靠的安全边际，权益资产机会大于风险。此外，十年期国债收益率的高低反映了债券市场对国内经济资产回报预期的定价，参照2021年10月美联储还未转向，内部也并未大规模封城影响时债券收益率的表现，当十年期国债收益率达到3%上方时，本轮经济修复的预期或已逐渐接近高点，A股市场尤其是与经济增长回报关联较大的大盘价值板块应考虑逐步进行止盈并切换至盈利增速较高的TMT成长板块。
　　从商品角度来看，A股已具有较高赔率，预计下游盈利恢复将继续好于上游。铜油比代表着需求与供给的强弱，其走势领先A股约100天，铜油比已至底部意味着A股已具有较高的赔率。此外，从PPI和CPI剪刀差来看，仍有继续收敛的空间，代表着下游盈利恢复将好于上游。
　　从汇率角度来看，预计2023年美元指数高位震荡偏强，有创新高的可能性，在此阶段盈利是决定股价走势的胜负手。当前美元指数表现疲软主要是由于美联储放缓加息的同时，欧央行和日央行表现却超预期鹰派，这在利差角度使得美元指数走弱。但是由于欧洲内部发展不均衡的问题以及欧洲和日本大多是输入性通胀的缘故，预计欧央行和日央行后续紧缩程度有限，同时紧缩后两者经济衰退风险增加也将使得欧元和日元再次走弱，支撑美元指数走强。同时对于美国而言，美联储利率高点逐渐接近，加息速度大幅放缓后，支撑美元指数单边快速上行的动力同样不足，因此预计美元指数整体维持顶部震荡偏强的走势，如果欧洲、日本经济大幅衰退，不排除美元指数创新高的可能性。根据A股各大指数在此前两轮美元指数顶部震荡时期的表现来看，盈利增速决定了股价走势，这也与外部从紧缩通胀到衰退放松的转折期，外部需求走弱，估值压力仍存，内部需求为主要支撑点的逻辑相符。
　　从2023年盈利增速预期来看，指数中中证500改善最大，行业集中在下游消费和中游制造板块。根据万得一致性预期，指数方面，沪深300、上证50、中证500、创业板盈利增速预期皆较2022年改善，其中中证500改善程度最大，成长风格中创业板较科创50更稳定。行业方面，下游消费和中游制造盈利增速改善的行业较多，其中农林牧渔等反转行业改善幅度最大，TMT紧随其后。因此在上半年市场交易经济复苏时可选择大盘价值相关板块进行配置，但随着市场交易从经济复苏转至经济复苏能有多高时，可选择TMT成长板块进行切换。
　　配置选择：一季度震荡筑底，随着春运结束后的疫情冲击高峰告一段落与两会召开，超配大盘消费；下半年经济修复高度有限，海外利率压制估值压力缓解，TMT等现代化板块迎来切换。
　　风险提示：
　　1、全球经济增长超预期；2、欧洲和日本紧缩超预期；3、美联储紧缩不及预期