一、全球继续交易美联储政策，市场仍处在上行通道，但甜蜜期逐步缩短
　　美联储政策交易之所以持续时间这么长，是因为市场对美国经济基本面的分歧较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对基本面一旦形成一致预期，核心交易逻辑将回到企业盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国经济持续下行，甚至是硬着陆，这决定美联储紧缩政策缓和是大势所趋。美国经济周期处在下行周期，劳动生产率下降背景下劳动力市场及其相关的服务消费和服务通胀是经济周期的滞后变量。
　　全球股票市场真正的大风险来自美国经济的硬着陆风险。美国资本开支和库存周期下行之下，PMI持续下行趋势明确，当制造业PMI持续低于荣枯线，劳动力市场虚假的繁荣终将反转，相关消费和通胀都会拐头向下。失业和消费一旦形成负反馈，美国GDP同比负增长将引发美股EPS大幅下行，历史上均为30%左右的下行，这将引发美股在内的全球股票市场的大幅下跌。
　　对A股而言，产业政策带来结构性变化尤为重要。两会后，高层对产业政策的表述继续围绕高质量发展展开，先进制造、新能源和人工智能等领域是近期高层会议和调研考察中重点强调的方向。在4月中央政治局会议和5月中央财经委会议中，同时都重点强调重视通用人工智能发展、把握人工智能科技浪潮。
　　二、行情行至中段，进退有度，把握节奏
　　当前市场位置处在中段，进退有度，下半年后段注意来自海外的潜在风险。私募仓位不高、减持规模并未明显放量预示着行情仍处中段。但一旦美国经济出现硬着陆，美股盈利增速大幅下行将引发美股明显调整。历史上来看，硬着陆情景下美股普遍下跌20%。
　　美联储降息早期美股表现取决于美国经济是否深度衰退。在GDP转为负增长的衰退情景之下，美联储首次降息前后美股表现都相对较差，普遍下跌10%-30%。但类似1984年、1995年和2019年经济软着陆阶段，美股表现相对不差。美国硬着陆阴影，业绩下跌对美股为代表的全球股票市场影响不容忽视，其中A股或同步承压。
　　三、主线之争，取舍有道：TMT具备充分必要条件
　　每一轮核心主线一般延续2-3年，核心主线一般都是长期逻辑在短期持续得到验证。TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。市场主线短期大调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应基本面拐点。本轮TMT主线短期的风险或来自市场整体的宏观冲击。
　　央企国企和复苏主线都存在逻辑瑕疵。1）考核国企央企ROE和考核利润率并无本质差异。因为ROE和利润率的差别在于资产负债率和资产周转率，而资产负债率要求是保持相对稳定。同时，央企总资产变化不大，既然本身就考核利润总额，这和收入基本没有大的差异；2）对于中国特色估值主题，我们认为股权财政是对“中特估”的误读。国有企业提升政府收入的几个途径：一是直接通过税收和利润上缴，二是通过现金分红，三是通过股份减持。实际上只有股份减持和上市公司股价相关，税收和分红都高度依赖于行业景气和公司自身经营。此外，能持续增加分红和回购的央企基本都是那些现金流较好的公司。
　　四、行业配置：TMT、贵金属、券商
　　TMT细分领域中：1）计算机ToC端产品型公司具备较强的市场空间和市场议价能力；2）通信运营商和光通信在算力基础设施建设下的增量需求；3）传媒中游戏和AI+应用或是最直接受益于人工智能的领域；4）随着半导体周期逐步见底，布局AI算力需求支撑的细分产业链领域。
　　黄金：看空美国经济，美元实际利率下行是黄金白银长期利好因素。券商：短期市场beta逻辑。
　　风险提示：经济恢复不及预期、美联储政策超预期紧缩、海外黑天鹅事件