经营业绩符合预期，兑现A股发行承诺：2023年公司实现收入5136亿元（YoY+6.7%），其中服务收入为4650亿元（YoY+6.9%）,持续11年保持增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EBITDA为1368亿元（YoY+5.0%）,净利润304亿元（YoY+10.3%）,收入和利润均符合预期，净利润连续三年保持双位数增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023全年资本开支为988亿元（YoY+6.8%），预计2024年资本开支占服务收入比将小于20%，同比下降2.9%至960亿元。公司高度重视股东回报，全年派息比超过70%，即每股人民币0.23元（YoY+19%）,兑现A股发行承诺。为更好地回馈股东，从2024年起公司承诺三年内以现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
　　基础业务稳健增长：移动业务方面，公司移动通信服务收入1957亿元（YoY+2.4%），移动增值及应用收入达到258亿元（YoY+12.4%），5G套餐用户渗透率78.1%，移动用户ARPU达到45.4元（YoY+0.4%）,继续保持稳步增长。公司移动用户数4.08亿户，全年净增1659万户。固网及智慧家庭服务收入1231亿元（YoY+3.8%），其中智慧家庭业务收入达190亿元（YoY+12.8%）,千兆宽带用户渗透率提升至24.6%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU 47.6元（YoY+2.8%）。公司宽带用户数1.9亿户，全年净增926万户。整体看，随着公司更加注重运营的效率，基础业务未来有望保持稳健增长态势。
　　产数业务快速发展，天翼云向智能云全面升级：公司产业数字化收入1389亿元（YoY+17.9%）,占服务收入比达29.9%，提升2.8p.p，政企服务客户规模持续提升，客户数同比增长11.3%。其中天翼云收入972亿（YoY+67.9%），保持快速发展趋势。围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云向智能云全面升级，并保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。展望未来，天翼云已步入1000亿收入大关，我们认为相比以往更加重视云收入端的增速，后续会更加重视收入质量的提高，天翼云增速将会放缓，进入高质量发展阶段。
　　下调目标价至5.2港元，维持买入评级：中国电信已经进入“提质增效重回报”的高质量发展阶段，未来三年服务收入保持良好增长态势，随着资本开支的下降，公司的经营现金流将会持续改善。增效方面，公司更加重视成本精准投入，结构持续优化，预计公司利润端增速将会高于收入增速。结合上述观点，我们看好中国电信未来业务的发展，考虑到云业务短期暂未能实现盈利，我们更改SOTP的估值方式，给予2024年利润的13倍PE估值，得出5.2港元目标价，维持买入评级。
　　风险提示：竞争加剧；公司分红派息不及预期；天翼云发展不及预期等。