投资要点:
事件:珍酒李渡发布23年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收70.30亿元,同比增长20%;实现经调净利润16.22亿元,同比增长35%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中23H2,公司实现营收35.11亿元,同比增长26%,实现经调净利润8.20亿元,同比上升52%。公司营收增长稳健,盈利能力显著提升。
四大品牌均有增长,压舱石珍酒吨价稳健提升。
分品牌看,公司珍酒/李渡/湘窖/开口笑23年分别实现营收45.83/11.10/8.34/3.85亿元,同比分别增长19.9%/25.1%/17.0%/13.6%,销量分别变化-1.76%/+17.00%/+31.63%/+10.99%,吨价同比变化+22.04%/+6.93%/-11.15%/+2.34%。珍酒作为公司的营收压舱石,产品结构持续优化,吨价驱动营收持续增长。李渡在珍酒李渡集团中,价格带覆盖相对较窄,“小而美”定位清晰,23年实现量价齐升。湘窖与开口笑作为湖南地产品牌,主要由销量带动营收持续增长。
分渠道看,公司经销商渠道实现营业收入62.27亿元,同比增长19.8%,收入占比达88.6%。直销渠道实现营业收入8.03亿元,同比增长22.4%,收入占比为11.4%。23Q4公司优化实施双渠道增长战略,在产品组合、定价机制以及渠道网络等方面制定差异化策略,“以经销商类型”作为划分依据,珍酒事业部推动主力产品的渠道化增长、作为主力部队支持珍酒的规模化提升,高档酒事业部以特色产品培育高价值、非传统经销商群体、开辟珍酒的第二增长曲线
结构升级叠加基酒自产带来毛利率提升,人效提升熨平费用增长。
费用端,23年公司销售/管理/财务费用分别为16.27/4.79/0.04亿元,同比分别变化+21.2%/+25.7%/-85.0%,费用率同比分别变化+0.2/+0.3/-0.4pct。公司22H2加大规模销售人员扩张后,薪酬支出上升,受益于销售人员人效提升,23年销售及经销开支费用率已基本稳定。
盈利端,公司毛利率由22年的55.3%上升至58.0%,经调净利率从20.4%增长至23.1%,盈利能力提升系1)产品结构优化;2)随着公司的产能扩大,逐步用自酿基酒来取代第三方基酒,成本降低;3)推出极简包装风格的产品系列大幅降低了包装成本所致。
盈利预测与投资建议
我们根据公司23年年报更新盈利预测,预计珍酒李渡2024-2026年净利润分别为20.91/25.71/31.82亿元(前值24/25年对应21.58/26.99亿元),同比分别变化-10%/23%/24%。随着公司产品持续升级、珍酒全国化进程深入,未来公司增长点坚固,维持公司2024年20倍PE,对应目标价13.33港元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期、珍酒全国化不及预期、品牌力提升不及预期的风险等。