我们重申零跑汽车的“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们下调零跑汽车(9863.HK)目标价至29.8港元,潜在升幅25%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
重申零跑汽车的“买入”评级:在国内市场,零跑今年销量目标为25万-30万辆。考虑到3月、6月、年底分别交付的C10、C16、5座A级SUV 3款新车型,配合渠道调整和扩张,零跑有望在4Q24实现3万辆/月以上交付。在海外市场,公司目标在今年底明年初完成欧洲、中东非、亚太、南美四个地区的落地。同时配合明年A12和A03投放,海外销量有望在2025年加速增长;与Stellantis合作有望给海外扩张提供保障。长期来看,零跑还将以一级供应商(Tier 1)的角色向主机厂供应核心零部件,以增厚基本面。目前,零跑2024/25的市销率为1.1x和0.6x,估值吸引。综合考虑公司相对更畅顺的海外扩张和毛利率的持续改善,我们继续将零跑(9863.HK)选为新能源车行业的首推标的之一。
汽车毛利率大幅改善:Q4毛利率为6.7%,同比、环比增长13.6/5.5个百分点,超出我们此前预测,主要来自销售规模的扩大和连续的降本,尤其是技术降本。4Q23的毛利率提升是在公司汽车销售平均价格同比、环比分别下降26%/25%的情况做到的。因此,我们看到零跑单车成本的下降速度高于售价端的价格促销,与之前价格竞争与电池降本分析中的情况大体一致。我们认为此毛利率改善趋势有望在2024年延续。因此,零跑4Q23营业亏损与净亏损皆同比环比改善,优于我们和市场预期。
极致内卷应对中国市场激烈的竞争:以6个月为周期,从2022年9月至2024年3月,零跑已经完成3轮降本,并即将进入第四轮。通过全域自研,零跑可以制造60%-70%的汽车电子物料。叠加不断进行的技术降本,零跑力争实现每轮降本1万-1.5万元,从而在中国市场竞争中脱颖而出。而且,零跑目前主力车型所在的10万元-20万元的价格段面对新势力的竞争最小,因而我们看好零跑这两年国内销量增长。
估值:我们采用分部加总法估值,使用市销率进行估值,分别给予零跑2024年汽车销售和服务及其他收入1.1x和5.0x的市销率,得到目标价29.8港元,潜在升幅25%,对应目标市销率1.1x。
投资风险:新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速。新车型及改款主力车型订单表现不及预期。出海进度慢于预期,拖累公司销量成长。渠道优化进度不及预期。智能驾驶研发进度持续落后。