公司点评
　　比亚迪（1211 HK，买入，目标价：262港元） - 2023年的盈利质量较高
　　2023年业绩：比亚迪2023年录得净利润人民币300亿元，位于其先前盈利预告的中位，2023年第四季度的毛利率比我们之前的预测低了约0.5个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年的研发费用接近400亿元，约占收入的6.6%，创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年的研发支出费用化比率提升至99%，并且加速了固定资产的折旧。我们认为这种盈利质量为2024年的盈利奠定了基础。
　　2024年展望：我们将今年的销量预测下调10万辆至360万辆，毛利率下调0.7个百分点至19.6%。相应地，我们将2024年净利润预测下调16%至330亿元，对应单车净利润为9,200元。我们认为，比亚迪2024年盈利可能会比一些投资者预期的更有韧性，因为2023年高质量盈利带来的财务负担较小。比较值得关注的是2024-25年的资本支出速度，因为公司应该意识到潜在的产能过剩风险。此外，我们认为海外扩张、高端化和自动驾驶仍是提高利润率和股价的关键。比亚迪仍有机会在自动驾驶方面实现赶超。而贸易壁垒在全球汽车工业的历史中始终存在，我们认为，比亚迪正在有效地进入没有强大本土品牌的海外市场，但要打入有强大本土品牌的市场仍需时间。
　　估值：我们维持“买入”评级，将目标价格下调至262港元，仍然基于20xFY24EP/E。我们认为，投资者可能更倾向于选择有稳定盈利的中国电动汽车制造商，因为他们更有可能在日渐激烈的竞争中存活。（链接）
　　药明生物（2269 HK，买入，目标价：18.32港元） –海外产能扩张缓解地缘政治风险
　　药明生物2023年收入同比增长11.6%至人民币170亿元，经调整净利润同比下降4.6%至47亿元。考虑到全球biotech融资恢复和地缘政治因素对“赢得分子项目”的潜在影响，管理层预计2024年收入增长5-10%，非新冠收入增长8-14%，利润率有望小幅提升。
　　行业需求显现早期复苏信号。剔除新冠相关因素，药明生物的收入增长37.7%，临床3期和CMO项目收入同比增长101.7%，显示出后疫情时代客户对药明生物服务的稳健需求。欧洲、北美和其他地区的非新冠收入同比增长172.4%、20.2%及37.7%。我们注意到年初至今全球biotech融资恢复的迹象，预计将支撑药明生物2024年非新冠收入的稳健增长。
　　欧洲市场快速增长，缓解地缘政治影响。2023年，受各规模客户需求的推动，药明生物欧洲市场收入激增101.9%，占公司总收入的30.2%。管理层认为，欧洲客户对地缘政治不敏感，增长中的欧洲市场有助于公司减少对美国市场的依赖。随着爱尔兰和德国生产网络的成熟，预计欧洲市场的强劲表现将持续。
　　股份回购计划彰显管理层对公司前景的信心。公司于去年12月公告将回购至多6亿美元的股份。截至2023年底，公司已回购约1.29亿美元的股份。根据我们的计算，年初至今公司已回购约1.25亿美元。剩余回购额度约3.46亿美元，相当于公司现在市值的4.6%。管理层计划继续回购股份。
　　维持药明生物“买入”评级，目标价18.32港元。我们预计药明生物2024E/25E/26E收入增速为5.2%/13.6%/13.9%，经调整归母净利润增速为7.5%/14.5%/13.9%，对应现阶段股价的经调整PE分别为10.4x/9.1x/8.0x。（链接）