事件概述
　　FY2024H1集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调归母净利分别为16.45/8.51/2.86/3.19亿元、同比增长73.83%/64.41%/67.55%/71.88%，业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经调净利增速高于归母净利主要由于股份奖励计划及购股权计划开支增长至0.30亿元（FY2023H1为0.02亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中期每股派息0.417元，分红率维持30%，对应派息率9.4%。
　　分析判断:
　　收入增长主要由于教育服务及产品销售收入大幅增长。1）公司综合教育服务/餐厅运营/销售产品/管理及特许经营费收入分别为8.51/2.94/4.73/0.26亿元，同比增长64.41%/19.94%/188.72%/34.88%。其中综合教育服务和餐厅运营收入提升主要由于疫情结束以及高中入读人数增长。2023年秋季学校网络拥有36708名高中生，同比增长43.8%，新生入学19071人，同比增长41%。管理及特许经营费收入增加主要是由于FY2024H1内新增3所托管学校至10所；2)从教学效果来看，2023年高考考生中，约83.5%超过中国大学本科分数录取线，同比降低6.5PCT，约50.3%超过中国一本大学本科录取线，同比减少9.7PCT，其中有127人考入排名前50所的大学，同比增加61%
　　归母净利率降幅低于毛利率主要由于行政开支及财务费用率下降。FY24H1毛利率为35.43%、同比降低3.74PCT，我们分析主要由于毛利率相对较低的销售产品业务占比提升；归母净利率/经调归母净利率为17.4%/19.4%，同比下降0.65/0.43PCT:（1）销售开支/收入提升0.91PCT至2.21%;（2）行政开支/收入降低2.67PCT至7.90%，在股权激励开支大幅增长情况下管理费用率依旧减少，我们分析主要由于员工成本及办公室行政开支费用下降；3）其他收入/收入降低0.45PCT至0.56%；4）其他开支占比提高0.13PCT至1.05%；5）所得税/收入降低0.32PCT至5.85%；6)财务成本/收入降低0.54PCT至2.16%。
　　合同负债有所增长主要由于综合教育服务业务增长。FY2024H1合约负债为9.24亿元(综合教育服务/餐厅运营/销售产品分别为7.07/1.84/0.19亿元)、同比增加20.4%(综合教育服务/餐厅运营/销售产品分别增长24.22%/5.26%/-19.18%）。
　　投资建议
　　我们分析，1）从内生来看天立现有的校网容量最高可达20万人，而天立目前的在校生总人数为10万人左右，现有校网容量具备翻倍空间。从外延来看，根据公司规划，预计5年内将保持每年新开3-5所高中，到2027年实现全国运营40-50所高中，为6-8万名在校高中生提供综合教育服务，高中学生人数有望实现翻倍。2）公司积极发展多元升学及多支增值服务业务，通过拓展自身校园网及托管学校，素养教育服务有望快速增长；3）目前市面上对优质民办教育服务的需求非常旺盛，公司目前已经签约10所托管学校，预计接近30学段（假设每所学校签约3个学段），随着签约项目加速落地，预计加大业绩贡献。上调此前盈利预测，上调2024-2026年公司收入32.08/44.57/60.73亿元至32.83/45.39/61.17亿元，上调24-26年归母净利5.10/7.96/11.27亿元至6.16/9.31/13.34亿元，对应上调24-26年EPS 0.24/0.37/0.52元至0.29/0.43/0.62元。公司最新收盘价（2024年4月27日）为4.78港元，对应24-26PE为15/10/7X（1港元=0.92元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；学校扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险