研究结论
        商品组合的风险来源：Markowitz  现代投资组合理论的前提是风险来自于不同的资产本身，但对于商品组合来说，这种基于资产的风险分析具有一些缺点：尽管易于对组合风险进行分解，但当资产数量较多时或不同资产强相关时，很难对目标风险进行适当性地管理
        而在Barra  风险因子模型的思想下，组合风险可被认为来源于风险因子，而风险溢价在是承担相应风险的补偿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一般情况下风险因子具有一定的正交性，能够更清晰地剥离出不同因子所带来的风险，而且基于因子能更好地对组合进行风险预算管理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        组合风险分析：在因子空间内，因子的权重为风险暴露系数，因子风险贡献度除了与资产协方差矩阵有关之外，还和因子截面暴露矩阵有关。我们认为，本质上这方式在没有约束条件时等价于基于资产的风险分解，二者可以通过一个由暴露度矩阵及其左零空间矩阵所构成的非奇异矩阵进行相互转换。
        对南华等商品指数的实证分析发现，贡献度较高的品种多集中在黑色系、橡胶等波动风险较高的品种上；而从因子角度来看则需要联系商品市场所处的宏观环境的变化，2015  年之前Currency  影响较大，随后由于央行降息降准，Liquidity  的影响占据主导，而近期通胀因素的影响逐渐起势。
        组合风险管理：风险预算组合的特点是不能控制总体风险，却能控制各影响因子的相对大小，但也无法严格与预算匹配，这是由于(1)考虑了限制换手率等约束条件的优化问题有时并不能获得最优解；(2)风险因子模型的平均Adj-R2  仅43%，大部分特定风险收益无法被模型所解释。
        (1)在构建因子风险等权组合时如果也考虑特定风险的话，组合的表现优于同期资产EW  组合、资产ERC  组合；(2)某个因子的风险预算足够大时，就相当于只暴露于这一个因子，在无换手限制时组合净值就很大程度上接近于单因子累计收益表现；(3)依据风险因子持续性的特点所构造的滚动风险预算策略获得12.9%年化收益，夏普比率约0.44。
        风险提示
        量化模型失效风险
        市场极端环境的冲击